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财联社 2 月 7 日讯（裁剪 潇湘）自从特朗普上台后发布了一系列震慑市集的战术决定以来，跟着投资者视野的滚动，东说念主们关于传统好意思国宏不雅数据的缓和程度似乎少了好多。然则，今晚行将出炉的好意思国非农业绩酬报可能注定将是一个例外——以至于总统特朗普本东说念主，也可能将聚焦于好意思国劳工部给出的年度修正数字，准备"随时开火" ……

不同于以往的非农夜，今晚这份好意思国业绩酬报关于好多华尔街东说念主士而言，明面上便有两个紧要看点：

①在此前勾通两个月出现了超 20 万颠倒火爆的非农业绩数据之际，好意思国劳能源市集是否会在干与 2025 年后豪恣依旧？

②好意思国劳工部惯例会在 2 月初的非农发布日公布之前非农数据的"年度修正"。前年 8 月的初步篡改版块披露非农在截止前年 3 月的一年里下修 81.8 万东说念主，这一次的最终版块又会奈何？要是进一步下修，会出现好意思国"百万业绩雄兵"祛除的奇幻时势吗？

关于好多质疑好意思国劳工部发布的启程点版块非农数据"准确性"抑或"的确性"的投资者来说，今晚可能是他们了解好意思国业绩市集的确面庞的一个关键时刻 ……

看点①：1 月非农会发扬奈何？

咱们先来看每个非农夜"旧例"的缓和项：1 月或者说 2025 年发轫的好意思国业绩市集发扬奈何？

好意思国劳工部定于北京时辰今晚 21 点半公布 1 月非农业绩数据。证据业内汇编的预估数据披露，当今经济学家预计 1 月份非农业绩东说念主数将增多 17 万，空闲率则将认识在 4.1%。

好多投资者当今可能依然对上月初公布的前一个颠倒火热的非农数据明日黄花——其时好意思国劳工部公布的数据披露，12 月份好意思国经济新增业绩岗亭达到了 25.6 万个，远高于经济学家的预期。与此同期，空闲率也有时从 11 月的 4.2% 着落至了 4.1%。

而预测 1 月，受好意思国多地寒流和加州洛杉矶大火的影响，当今市集东说念主士大量预计，1 月非农数据可能很难再度复制此前勾通擢升 20 万的"滚热"发扬，固然在另一边，从小非农 ADP 等前瞻决议的发扬看，下限预测也不至于很低。

好意思国薪酬解决公司 ADP 周三公布的 1 月私营部门业绩数据披露，好意思国私营部门在 1 月新增业绩岗亭 18.3 万个，彰着高于经济学家们事先预期的 15 万东说念主，雷同也高于养息后的前年 12 月数据。经过大幅上修后，数据从 12 万跃升至 17.6 万。数据标明好意思国业绩市集仍未展现出高利率压力下的走软迹象。

安永高档经济学家 Lydia Boussour 在一份预测酬报中写说念，"在关税担忧的布景下，1 月份非农业绩酬报可能会发出令东说念主欣忭的信号，标明本年年头经济景况邃密。咱们预计非农业绩东说念主数将认识增多 19 万，高于大量预期的 17 万，但低于 12 月份酬报的苍劲业绩增长速率。"

总体而言，经济学家大量预计，1 月份业绩酬报中涵盖的一系列劳能源市集数据发扬，应能适应好意思联储主席鲍威尔在 1 月 29 日的议息会议新闻发布会上所面目的"总体认识"的劳能源市集证实。

摩根士丹利旗下平台 E*Trade 策略师 Chris Larkin 默示："到当今为止，本周的数据凸显出好意思国劳能源市集似乎莫得进行太多的招聘或罢职。咱们将望望周五的月度业绩酬报是否面目了访佛的情况。与此同期，往来员可能倾向于不雅望。"

而要是从好意思联储战术的角度来斟酌，投资者可能也首肯看到今晚这份非农数据不要发扬"太好"——因为业绩市集若握续火热，反倒可能结巴好意思联储的降息程度。

好意思国达拉斯联储主席洛根周四就曾默示，好意思联储可能需要至少在"十分长一段时辰内"将利率看守在面前水平，只消业绩市集不大幅降温，即使通胀放缓也可能不是进一步削弱战术的原理。而在另一边，洛根觉得，若在劳能源市集走弱或经济增长放缓等一些情形下，可能需要进一步削弱战术。

看点②：历史数据会奈何"涂改"？

看已矣旧例的 1 月非农前瞻，咱们也不妨再来聚焦下今晚的另一个看点——对之前非农数据的年度大修正。

每年，好意思国劳工统计局在 1 月业绩酬报发布时齐会对界限前一年底时的业绩东说念主数进行修正。这些养息频频不会引起太多缓和。但本周却例必将成为不少东说念主的焦点。因为该机构前年 8 月份的初步校正曾披露，界限前年 3 月的 12 月里非农下修幅度达到了惊东说念主的 81.8 万，这是自 2009 年以来最大的下调幅度。

值得提防的是，前年 8 月的这份初步校正依然发布，" 81 万业绩雄兵祛除"的话题其实就曾飞速激发了外界的高度缓和。以至于其时还处于大选尖锐化阶段的特朗普平直在外交媒体上开炮，扬言拜登政府之前的月度非农数据是在"欺骗"！而从过其后看，好意思联储其时在时隔一个月后 ( 前年 9 月 ) 就平直连气儿直降了 50 个基点，似乎也存在对劳能源市集远景愈发忧心的考量。

那么，这一次好意思国劳工统计局的非农年度大修正，又将会奈何养息呢？非农数据又为何每年齐要修正，难说念历月公布的官方非农数据并不准确吗？

不可否定，谜底照实如斯。

就如同好意思国民调数据频频并不成充足真确响应大选的骨子维持度一样，历月启程点发布的非农数据也并不成作念到充足精准。历月非农业绩数据的初步估算主要基于对企业的抽样拜访，样本数仅大致涵盖 66 万个机构，响应率则大致惟一 4 成。事实上，一定程度上亦然由于企业存在蔓延反馈问卷等问题，当某月非农数据公布后，好意思国劳工统计局便会同期对之前两月的非农数据进行初步修正。

而更为精准的业绩数据，则其实昔日自于好意思国劳工统计局每年进行的全面"年度校准"：其内容包括基于空闲保障数据——季度业绩和工资普查 ( QCEW ) 、企业存一火模子 ( NBD ) 、东说念主口普查数据等多层面的校准。

其中，最主要的一处篡改即是基于空闲保障数据 QCEW 的校准，其篡改经由分为两个部分：初步忖度值于 8 月中旬发布 ( 也就是咱们前年 8 月看到的" 81 万业绩雄兵祛除" ) ，最终篡改值于次年 2 月与 1 月份业绩酬报同期发布。QCEW 不错有用弥补非农启程点拜访样本的有限性问题——其充足统计了好意思国统统 1100 万个机构 / 责任神气，况且有高达 90% 以上的响应率。

拜登政府时期持重商务部经济统计的 Jed Kolko 此前就曾先容称，"篡改是统计机构杀青实时性和准确性的本事。业绩酬报等近乎实时的数据随后会进行篡改，以匹配其他更准确但需要更万古辰麇集和发布的数据源。"

就当今而言，QCEW 初步校准披露的界限前年 3 月非农下修 81 万的局面，可能并不会有太大的改不雅。而当今一个紧迫的问题其实是，前年 4 月至 12 月的招聘举止是否也会较此前公布的非农数据大幅减少。证据好意思国劳工统计局的此前公布的数据，好意思国业绩市集在此时代平均每月增多了 159000 个业绩岗亭，其中前年临了两个月就各增多了擢升 200000 个业绩岗亭。

要是这九个月的业绩增长被削减至平均 125000 个或更少，那么最新篡改的业绩数据将标明劳能源市集比名义上看起来的要弱得多。这可能会再行激发议论好意思联储在不久的昔日降息的盘问。固然，这九个月的数据将蚁合企业存一火模子 ( NBD ) 等新参数来概括评判。

当今，业内关于最新修正数据的想法不一。渣打银行的 Steve Englander 觉得，自 8 月以来的进一步 QCEW 篡改使非农下修 67 万的可能性更大。‌Pantheon Macroeconomics 经济学家也默示，预计周五非农下修幅度将缩窄至 67 万，其预测基于对 QCEW 数据上同一企业存一火模子的养息。

不外，彭博经济模子则预测，界限前年 12 月非农业绩总东说念主数可能共计将下修 93.4 万——包括 QCEW 的 70 万与企业存一火模子的 23.4 万，较截止 2024 年 3 月 81.8 万的初步校准进一步增多。

而要是好意思国非农下修幅度确切迈入"百万级"的历史空前门槛，投资者好像也无需惊诧。从某种意旨上说，特朗普好像还更乐见非农下修幅度多少许，归正这些数据亦然拜登政府时期留住的"旧账"，下修更多反而能令其上任后的业绩数据波动更显缓慢 ……

故真谛的是开云体育(中国)官方网站，在特朗普的上一任期里，其时的好意思国劳工部也没少干"启程点非农好、次年猛下修"的"花活"。在界限 2019 年 3 月的年度修正时，好意思国劳工部就下调了 514000 个业绩岗亭 ……