《港湾营业不雅察》黄懿

11月29日，深圳西普尼精密科技股份有限公司(下称"西普尼科技")向港交所提交上市请求书，冲击“金表第一股”，独家保荐东谈主为中国祥瑞成本(香港)有限公司。

西普尼创立于2013年，公司原名为深圳市尊尚钟表有限公司，2016年改名为尊尚(深圳)穿金戴银期间股份有限公司，并于往常8月在新三板挂牌。2019年5月，公司从头三板摘牌，随后进行了二次改名，改名为深圳穿金戴银科技股份有限公司。

之后，公司为了平静北交所上市要求再一次在2022年8月挂牌新三板(NEEQ:873888)，挂牌期间公司第三次改名为深圳西普尼精密科技股份有限公司，之后，西普尼再次掉转地点将眼神对准港交所，并于本年11月从头三板摘牌。

据悉，西普尼科技是同期领有“西普尼”和“金熊”两大品牌，并为老凤祥、中国珠宝及周大生等闻明品牌代工的贵金属腕表制造商。

把柄灼识资讯的尊府，于2023年，西普尼既是中国最大的金表品牌(就销量测度打算)，亦是中国最大的足金腕表品牌(就GMV测度打算)，就金标销量及足金腕表GMV测度打算的市集份额差异为8.97％及35.83％。

关联词，把柄招股书知晓，西普尼的金饰腕表单价上升但收入下滑，新基地将出产智高腕表，这是否意味着公司目的居品转型呢？在以往智高腕表的销量机器不睬念念的情况下，新基地的出产目的是否合理？

01

腕表收入下滑，饰品收入加多

2021年至2023年及2024年上半年(敷陈期内)，西普尼的总收入差异为4.499亿、3.24亿、4.45亿、2.26亿；净利润差异为5885.2万、2454.1万、5209.9万、2707.5万；毛利率差异为22.6％、19.8％、24.3％、25.1％。

西普尼示意，收入加多主如果由于饰品销售收入加多，部分被腕表销售收入减少所对消。

在此期间，来自腕表的收入占比差异为88.5％、89.4％、90.5％、78.6％，其毛利率差异为23.2％、18.3％、23.4％、26.4％；来自饰品的收入占比差异为11.5％、10.6％、9.5％、21.4％，其毛利率差异为18.3％、32.8％、32.6％、20.6％。

其中，贵金属腕表的销量差异为18.9万只、11.4万只、14.1万只、5.3万只，平均售价差异为2064元/只、2534元/只、2858元/只、3083元/只。值得正经的是，2023年上半年，贵金属腕表的销量为8.3万只，2024年同期同比下滑36.14％。

西普尼示意，贵金属腕表的平均售价上升，主要由于金价上升所致。一般把柄金价的波动当令调遣贵金属腕表的售价。因此，贵金属腕表的售价一般会随金价波动。

此外，智高腕表的销量差异为7000只、100只、1000只、1万只，平均售价差异为1239元/只、40元/只、481元/只、1432元/只。

图片

不错看出，贵金属腕表诚然在本年上半年的平均售价有所种植，然而销量却是下滑的景色。而智高腕表的销量极其不服稳之余，其平均售价更是忽高忽低。

西普尼针对智高腕表的波动情况证实称，公司一般向ODM(原始想象制造商)客户销售智高腕表，亦以OBM(自主品牌)口头销售少许智高腕表，或透过线上平台施助少许智高腕表当作购买金表的赠品。

02

依赖前五大客户

与此同期，西普尼还泄漏了饰品的关系情况。其销量差异为2499千克、2059千克、2640千克、1764千克。其中，饰品销售收入随后于2024年前六个月大幅加多，主要由于向新的ODM客户(即客户A)销售，其于2024年前六个月的饰品销售收入孝敬为3280万。

在关于公司居品的进展中，公司反复提到的OBM(自有品牌)和ODM(原想象制造商)，其对公司的孝敬在本年上半年发生了调遣。敷陈期内，来自OBM的收入占比差异为79.8％、83.3％、90.4％、75.2％，其毛利率差异为19.8％、19.2％、24.2％、26.8％；来自ODM的收入占比差异为20.2％、16.7％、9.6％、24.8％，其毛利率差异为33.6％、22.8％、25.4％、20.1％。

西普尼示意，2024年上半年，OBM毛利率赓续上升，主如果由于黄金价钱上升所致。而来自ODM口头的收入于2023年前六个月至2024年前六个月大幅加多，主要由于向新客户(即客户A)销售所致，因该客户的毛利率较低，从而拉低了本年上半年ODM的毛利率。

西普尼也并不遮拦自己对五大客户的依赖，敷陈期内，向五大客户的销售额差异占总收入的87.30％、89.57％、91.75％及85.72％，而向单一最大客户的销售额差异占同期总收入的30.69％、35.80％、32.29％及28.71％。

03

销售用度大增，握续分成近7000万

OBM口头下的收入占比减少，然而西普尼的销售用度却不见减少。

敷陈期内，公司的销售用度差异为1190.7万、1319.1万、1792.2万、1018.8万，其中2023年上半年的销售用度为793.2万，2024年同期同比增长28.44％。而销售用度率差异为2.6％、4.1％、4.0％、4.5％。

与此同期，告白及实行差异为204.2万、220.0万、431.6万、315.5万，该项用度在2023年仅支拨143.2万，2024年同期同比增长120.32％。

西普尼示意，2024年上半年销售开支同比增长28.4％，主如果由于居品实行政策(尤其是些许新推出的智高腕表)使告白及实行用度加多所致。

归并期间，西普尼的研发用度差异为1329.6万、845.1万、1349.1万、646.5万，研发用度率差异为3.0％、2.6％、3.0％、2.9％。

有兴致的是，西普尼为了种植原金批量加工的出产后果及成本效益，公司倾向于在不洽商实质手头订单的情况下，从原材料运转渊博量硬化黄金。由于公司可于后期将硬化后的黄金(计作在成品)加工成任何类型的居品，公司合计该工艺对出产而言属合理。

敷陈期内，公司的存货差异为4.81亿、5.13亿、6.33亿、6.38亿，其中，在成品差异为3.39亿、2.78亿、4.06亿、4.05亿；成品差异为3291.7万、1.57亿、1.56亿、1.64亿。松手2024年9月30日，2024年上半年的存货中的37.9％已出售或使用。

在此情况下，西普尼的存货盘活天数差异为457天、699天、620天、680天。公司示意，存货盘活天数的增长是由于海外黄金价钱上升导致存货结余加多所致。

在存货结余和存货盘活天数不睬念念的情况下，西普尼仍在目的扩产。在集资用途中，公司便提到，自2023年起，公司已运转建立新莆田运营抽象体(包括新莆田出产基地及莆田研发中心)。公司目的于新莆田出产基地分阶段确立出产智商。视乎建立新莆田运营抽象体的历程而定，展望新莆田出产基地将于2025年下半年前运转投产。公司还目的将部分资金用于升级深圳出产基地的出产智商。

其中，深圳出产基地腕表出产智商的年度利用率算计由2022财年的56.53％加多至2023财年的95.21％，并进一步加多至2024年上半年的96.75％。

与此同期，当今展望在新莆田出产基地达致全面营业化出产后，其最高年产能将达到20万只智高腕表及饰品；及4000千克传统黄金饰品。把柄当今新莆田出产基地投产的测度历程，展望在新莆田出产运转出产后的第一年选取二年，智高腕表及饰品的年产能将差异达到6万只及16万只；及传统饰品的年产能将差异达到1200千克及3200千克。

也等于说，新莆田出产基地将主要用于出产智高腕表，而把柄公司自主泄漏的智高腕表的销量，最高也仅有1万只的销量。针对该类居品的扩产是否有必要性？公司似乎莫得作出证实。

中国企业成本定约副理事长柏文喜对《港湾营业不雅察》示意,“尽管西普尼科技的智高腕表销量不如预期，公司仍在目的扩产，这可能显得不太合理，把柄公司自主泄漏的智高腕表的销量，扩产目的可能与市集需求不匹配。”

在现款流层面，西普尼的辩论行为所产生的现款流量净额也扫尾了由负转正，但其银行借款却握续在本年9月份有所增长，2021年至2023年及2024年6月30日及9月30日，公司的银行借款差异为5391.8万、6087.2万、6708.2万、5908.5万、7955.7万。

这对公司的偿债才气带来了影响，敷陈期内，其流动比率差异为6.2倍、3.9倍、4.9倍、4.1倍；速动比率差异为0.6倍、0.6倍、0.5倍、0.6倍。

在此情况下，敷陈期内，西普尼差异宣派股息0、2430万、2410万、2030万，算计分成6870万元，对照各期净利润施展，其分成金额并不算小。

招股书泄漏，李永忠握有西普尼20.53%的股份。此外，他的两个女儿李硕、李林茂及半子胡少华各握股13.69%。按此测度打算欧洲杯体育，四东谈主共同有权益用西普尼已刊行股份总和约61.60%附带的表决权，为公司共同控股鞭策。(港湾财经出品)